结论与建议:
大华股份2014年处在企业营销体系和经营结构改革的进程中,导致公司营收、利润增速不同程度放缓。我们预计15年这一改革将继续,最快年内完成。一旦完成后,公司盈利情况将有明显的回升和提高。
预计公司2015、16年EPS分别为1.226元和1.747元,YoY分别增长25.61%和42.44%;目前2015、16年P/E为27倍和19倍。15年公司改革预将显现成效,维持买入建议,目标价39元(15年33x)
调整的2014年增收不增利,10派1元:大华股份14年实现营业收入73.32亿元,YoY+35.52%,其中Q4营收26.84亿元,YoY+24.8%、QoQ+67.3%;实现归母净利润为11.43亿元,YoY+1.04%,EPS为0.976元,其中Q4单季净利润4.2亿元,YoY-18.8%、QoQ+91.6%。大华14年处在改革的阵痛期中,营收和盈利情况明显受到影响。
收入有所增长,但毛利率明显下降:14年大华前端设备收入增长36%至29.5亿元;后端收入25.9亿元,YoY+26.5%;远程图像监控及其他业务也录得28%和20%的收入增幅。全年毛利率为38.14%,YoY降4.7个pct,低于预期,其中前端设备业务降5.2个pct至40.4%、后端设备降6.2个pct至38.2%,主要为市场竞争加剧导致产品价格下降所致。期内公司销售、管理费用合计支出17.6亿元、YoY+39.7%
研发投入保持高位:14年公司研发投入7.80亿元,YoY+56%,占营收10.64%,再创新高,全年新获专利98项,其中发明专利9项。公司在从“产品制造商”向“一体化解决方案供货商”转型的过程中,同样不遗余力保持自身产品的科技竞争力。
体系改革在15年继续:大华一季度预减0%~50%,净利润约合1~2亿元,表示公司Q1仍处在调整期中。参考海康威视此前的改革周期,大华的调整可能在15年还要持续一段时间,我们预计最快可能在15年Q3前后能够逐步观察到公司改革体系带来的利润提升。
盈利预期:公司2015、16年营收将达到97.66亿元和130.33亿元,YoY分别增长33.20%和33.46%;实现净利润分别为14.35亿元和20.44亿元,YoY分别增长25.60%和42.44%;EPS分别为1.226元和1.747元。目前2015、16年P/E为27倍和19倍。15年公司改革预将显现成效,维持买入建议,目标价39元(15年33x)